2024 STRATEGY 編者按：作為能源轉型的重要場景，汽車行業(yè)已經(jīng)煥然一“新”：動力裝置從內燃機轉變?yōu)殡姵仉姍C電控三電系統(tǒng)，資源從石油轉變?yōu)樘妓徜嚒?020年新能源汽車的滲透率僅有5%，而現(xiàn)在已經(jīng)上升至40%附近。從燃油車到新能源車，汽車行業(yè)變革的上半場激戰(zhàn)正酣。從電動化到智能化，下半場的戰(zhàn)鼓也已經(jīng)敲響。 新能源時代，汽車行業(yè)競爭格局發(fā)生了哪些變化？智能化變革又將帶來哪些機會？以下是先進制造二組在本年度策略會上的解析，整理成文，與投資者共饗。 中國汽車行業(yè)過去20年的發(fā)展大體可以分為三個階段，第一階段是2010年以前的高速增長期，復合增速達到了24%，第二階段是2010年到2016年的穩(wěn)步增長期，復合增速7%-8%。第三階段是2018年以來，中國汽車行業(yè)進入緩慢增長期，復合增速3%左右。 未來一兩年， 汽車行業(yè)的價格戰(zhàn)還會延續(xù) 未來5-10年，我們認為中國汽車行業(yè)大概率依然會維持一定的增速。在增速放緩的背景下，行業(yè)展現(xiàn)出鮮明的特征——價格戰(zhàn)，而且還有愈演愈烈的趨勢。 以上數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)、朱雀基金整理。統(tǒng)計時間短，不代表未來發(fā)展趨勢，觀點具有時效性，僅供分析參考，不構成對產(chǎn)品業(yè)績的保證，也不構成任何投資建議或承諾。 但是到了新能源車時代，市場競爭格局更像戰(zhàn)國末期，國與國之間的兼并愈發(fā)激烈。行業(yè)呈現(xiàn)出兩極分化狀態(tài)，頭部玩家的市場份額達到34%，第二名份額11%，前兩名合計已經(jīng)達到45%，二線企業(yè)份額被壓縮在5%以下，所以，由二線企業(yè)主動發(fā)起的價格戰(zhàn)一定程度上也是在情理之中。 第二，汽車行業(yè)主要玩家的變化。燃油車時代，合資品牌占據(jù)著主要的份額，到了電動車時代，中國自主品牌展現(xiàn)出了更強競爭力，反映到市場份額上，中國品牌也從35%-40%的份額區(qū)間快速提升到50%以上。 乘用車分國別市場份額 以上數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)、朱雀基金整理。統(tǒng)計時間短，不代表未來發(fā)展趨勢，觀點具有時效性，僅供分析參考，不構成對產(chǎn)品業(yè)績的保證，也不構成任何投資建議或承諾。 未來新能源車的競爭格局，向頭部集中的趨勢大概率不會改變，自主品牌市場份額提升的趨勢很可能也不會改變，未來的一到兩年，行業(yè)的價格戰(zhàn)還會有進一步延續(xù)的可能。 汽車產(chǎn)業(yè)鏈核心環(huán)節(jié)的特點 那么，這樣的背景下汽車行業(yè)的機會有哪些？我們認為需要重點把握技術變革帶來的結構性機會。 WIND新能源汽車指數(shù)自2019年以來較大漲幅180%，在滲透率5%到15%的區(qū)間內，指數(shù)漲幅達到了125%，是其中較陡峭的階段。 新能源汽車滲透率與新能源汽車指數(shù) 數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)、wind。統(tǒng)計時間短，不代表未來發(fā)展趨勢，觀點具有時效性，僅供分析參考，不構成對產(chǎn)品業(yè)績的保證，也不構成任何投資建議或承諾。 第二，只有在滲透率較低的時候保持關注，才有可能在左側找到價值洼地。 第三，對于整個汽車產(chǎn)業(yè)鏈核心環(huán)節(jié)的把握，不同環(huán)節(jié)節(jié)奏的差異，可以分為三個層面： 一是上游的資源端，我們認為更重要的大概率是預判供需格局和對周期的判斷。以碳酸鋰價格為例，價格從2019年不足5萬元/噸，高位的時候上漲到了60萬/噸以上，漲幅可觀。 三是下游較核心的整車環(huán)節(jié)，國內的車企數(shù)量多，各家特色鮮明，如果是站在產(chǎn)業(yè)初期的階段研判哪家車企最終能夠跑出來，難度較高。雖然整車的確定性不足，但是該環(huán)節(jié)的彈性非常高。所以對于整車的布局，更考驗研究的深度，包括企業(yè)家、公司戰(zhàn)略、技術優(yōu)勢、產(chǎn)品周期等多個維度。 智能化的滲透率有望大幅提升 目前國內高等級智駕的滲透率只有3%。但是我們判斷后續(xù)滲透率有望出現(xiàn)一定程度的突破，智能化也有望進入快速提升期。 高等級智駕滲透率 數(shù)據(jù)來源：Recent Advancements in End-to-End Autonomous Driving using Deep Learning，高工智能車。統(tǒng)計時間短，不代表未來發(fā)展趨勢，觀點具有時效性，僅供分析參考，不構成對產(chǎn)品業(yè)績的保證，也不構成任何投資建議或承諾。 無論是新勢力還是傳統(tǒng)車企，過去普遍使用的是高精度地圖的智駕技術。但是高精度地圖有兩個明顯的缺點：1）維護成本高，2）高精度地圖的使用需要每個地區(qū)單獨進行審批，審批流程限制了智駕技術的普及。使用無圖智駕后擺脫地域的限制，一旦技術走向成熟，具有向全國大面積進行推廣的可能。 第二，特斯拉FSD V12版本有望再次引領自動駕駛技術的進一步迭代，因為V12使用的是端到端的大模型，相比傳統(tǒng)的模塊化智駕技術有著更高的上限。技術的進步，會促進高等級智駕滲透持續(xù)提升。 第三，消費者端，最終智駕滲透率能不能提升還取決消費者的認同。我們認為消費者在2024年能夠接受智駕有三方面的原因。 一是，消費者駕駛的主要場景是在城市，占比達到70%-80%。 二是，城市智駕的環(huán)境工況會更加復雜，但是危險系數(shù)相比高速的智能駕駛更低，危險系數(shù)的下降也會讓消費者更容易去嘗試。
價格戰(zhàn)主要有兩方面的原因：第一，從燃油車到新能源車，行業(yè)競爭格局發(fā)生顯著變化。燃油車時代的格局像中國古代史上的春秋時期，頭部玩家你方唱罷我方登場，但始終未拉開明顯差距。反映到車企的市場份額上，以2017年為例，頭部公司的市場份額都是在8%左右，整體分布比較均衡。
合資和自主在經(jīng)營策略上有明顯的差異，合資在中國經(jīng)營的首要目標是盈利，但是對于自主品牌，第一目標是搶占市場份額。主要玩家以及經(jīng)營策略的改變，也是價格戰(zhàn)形成的重要原因。
二是核心零部件，重點包括市場空間、競爭格局，還有技術趨勢等要素。越往上游，確定性相對越高，越往下游，對研究的要求更高。
理由主要有三個方面。第一，從技術角度，現(xiàn)在主機廠開發(fā)的無圖智駕技術已經(jīng)趨于成熟。
從主機廠布局的進度看，今年四季度已經(jīng)有兩家企業(yè)官宣在今年年底進行城市智駕的NOA，后續(xù)預計包括新興車企、傳統(tǒng)車企等都會陸續(xù)地跟進。
三是，在城市智駕的場景下，大部分用戶都會使用通勤模式，也就是上下班或者往返固定場景。在單一場景之下，進一步降低了智駕的技術要求，智能駕駛技術可以根據(jù)我們反復行駛的工況去優(yōu)化，提升智能駕駛體驗。
綜上，隨著技術的進步、主機廠在智能駕駛上的積極推動，以及消費者對城市智駕的依賴， 智能駕駛滲透率后續(xù)極有可能會大幅提升。
智能化提高了整車的產(chǎn)業(yè)鏈地位 那么，智能駕駛產(chǎn)業(yè)鏈哪些環(huán)節(jié)可以關注呢？ 回顧電動化進程，整車的地位并不顯著，因為新能源車取代于燃油車，關鍵在于成本的下降，但主機廠的核心零部件，包括電池、電機、電控等都可以通過第三方對外采購，主機廠的產(chǎn)品難以形成差異化競爭，新能源車的降本一定程度上是由供應鏈去共同推動的。所以在電動化過程當中，整車只是作為接觸終端消費者的角色。 但是到了智能化的階段，整車在產(chǎn)業(yè)鏈的地位會有著明顯的變化，智能化滲透率提升的關鍵是在于軟件和算法，而整車正是掌握軟件和算法的核心環(huán)節(jié)。 智能駕駛零部件供應商的布局 關注智能駕駛必然也要對核心零部件進行布局。智駕算法最核心之一的是數(shù)據(jù)，對于核心零部件的篩選，我們遵循數(shù)據(jù)流在智能駕駛系統(tǒng)內的流動路徑，從量價提升、競爭格局以及市場空間等角度考慮。 第一個也是較重要的環(huán)節(jié)是SOC芯片。它的性能大概率決定了車輛智駕能力的上限，從產(chǎn)業(yè)鏈地位看，SOC芯片和整車相當。 第三個是決策環(huán)節(jié)，其中較核心的產(chǎn)品是智能駕駛域控制器，它的價值量足夠高，競爭格局也比較好，未來隨著芯片性能的提升，域控制器也會有量價齊升的邏輯。 在域控制器之內也會衍生出多個小而美的電子元器件賽道，包括存儲器、通信芯片、隔離芯片等等。對于這些小而美的賽道，重點要去看整個行業(yè)的競爭格局。 汽車產(chǎn)業(yè)鏈全球化的機遇 汽車產(chǎn)業(yè)鏈另一個機遇是全球化。近年來，中國的汽車產(chǎn)業(yè)鏈，包括主機廠、零部件都在積極走出海外，并且展現(xiàn)出一定的競爭力。 全球化的布局分為整車和零部件兩個環(huán)節(jié)。對于整車，我們總體偏謹慎，因為整車出口可能面臨著一定的風險，目前比較好的路徑可能是國內的主機廠和海外的主機廠合資建廠。對比而言，我們更關注國內新能源汽車的零部件出海，因為本地化的建廠對當?shù)氐木蜆I(yè)和經(jīng)濟的影響大概率會更小。 中美歐新能源汽車滲透率 資料來源：wind。統(tǒng)計時間短，不代表未來發(fā)展趨勢，觀點具有時效性，僅供分析參考，不構成對產(chǎn)品業(yè)績的保證，也不構成任何投資建議或承諾。 對于出海的國內新能源汽車車零部件企業(yè)，我們有以下幾個篩選標準： 第一點是行業(yè)地位，只有在國內已經(jīng)成為了細分領域的龍頭，在海外才可能有比較強的競爭力去搶奪份額。 第二點是管理，海外管理因為人員或者文化的因素會更加復雜，企業(yè)在國內一定要有非常強的管理能力，如果有海外經(jīng)營經(jīng)驗，也會是加分項。 第三點是要有比較明確的技術優(yōu)勢、成本優(yōu)勢或者產(chǎn)能端的優(yōu)勢。以壓鑄行業(yè)為例，壓鑄是典型的重資產(chǎn)行業(yè)。從中美壓鑄企業(yè)的資本支出占收入比例看，國內企業(yè)的資本支出占營收比例在20%以上，產(chǎn)能擴張激進，但是回顧過去三年中國新能源車滲透率快速提升的階段，國內的壓鑄產(chǎn)能還是有一定的緊缺。 中美壓鑄企業(yè)資本支出占收入比例 資料來源：wind，歐盟委員會，各公司財報。統(tǒng)計時間短，不代表未來發(fā)展趨勢，觀點具有時效性，僅供分析參考，不構成對產(chǎn)品業(yè)績的保證，也不構成任何投資建議或承諾。 數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)、高工智能車、歐盟委員會、各公司財報 注：本文件非基金宣傳推介材料，僅作為本公司旗下基金的客戶服務事項之一。 本文件所提供之任何信息僅供閱讀者參考，既不構成未來本公司管理之基金進行投資決策之必然依據(jù)，亦不構成對閱讀者或投資者的任何實質性投資建議或承諾。本公司并不保證本文件所載文字及數(shù)據(jù)的準確性及完整性，也不對因此導致的任何第三方投資后果承擔法律責任?；鹩酗L險，投資需謹慎。 本文所載的意見僅為本文出具日的觀點和判斷，在不同時期，朱雀基金可能會發(fā)出與本文所載不一致的意見。本文未經(jīng)朱雀基金書面許可任何機構和個人不得以任何形式轉發(fā)、翻版、復制、刊登、發(fā)表或引用。
首先比較明確的判斷，智能駕駛技術變革中，整車的產(chǎn)業(yè)鏈地位會有明顯的提升。
從新勢力對智能駕駛團隊的布局來看，人員多是在1000人以上，而且都著重于軟件和算法端，可以判斷在智能化的趨勢下，整車的制造屬性會有一定的下降，而隨著研發(fā)能力，特別是軟件算法能力的提升，整車的科技屬性一定會有提升。
所以隨著智駕逐步實施，智能駕駛會成為主機廠差異化競爭的關鍵環(huán)節(jié)，也會帶來競爭格局的進一步集中，擁有智駕技術優(yōu)勢的企業(yè)有望得到更高的市場份額，從盈利角度來看，軟件有更強的規(guī)模效應，同時也會有更好的客戶粘性，最終會為整車帶來更好的盈利空間。
第二個是感知環(huán)節(jié)，特斯拉推出了BEV+Transformer算法之后，視覺感知系統(tǒng)在智駕的權重有明顯的提升，視覺感知系統(tǒng)包括攝像頭、芯片等，隨著智能駕駛對于傳感器性能要求的提升，視覺系統(tǒng)會有量價提升的邏輯。
最后就是執(zhí)行環(huán)節(jié)，主要是線控制動和線控轉向兩個產(chǎn)品，這兩個產(chǎn)品技術壁壘足夠高，國內來看，有比較大的國產(chǎn)替代的空間，執(zhí)行環(huán)節(jié)也值得關注。
而且歐美新能源汽車的降本和產(chǎn)品力提升，也需要中國汽車產(chǎn)業(yè)鏈的深度參與。目前歐美新能源汽車的滲透率，都還處于比較低的水平，如果希望像中國新能源汽車滲透率一樣能夠持續(xù)向上，則亟需中國產(chǎn)業(yè)鏈去給提供相關的零部件。
目前海外壓鑄企業(yè)的資本支出占營收比例都在10%以下，整體偏謹慎，如果歐洲或者北美的新能源車滲透率快速提升，海外的壓鑄產(chǎn)能可能會比中國要更緊張。中國的這部分企業(yè)如果走出海外，大概率有很好的發(fā)展機會。