消失的伯克希爾“第三巨頭”
時間：2024-02-15
從瀕臨倒閉的紡織廠蛻變?yōu)槭兄党?000億美元的世界500強(qiáng)，伯克希爾的每股凈資產(chǎn)年化增長率達(dá)20%，而同期標(biāo)普500指數(shù)的年化回報率僅為10.2%——巴菲特和芒格這對黃金搭檔因此享譽(yù)世界。
但多數(shù)投資者并不知道，其實(shí) 40 年前伯克希爾曾存在過“三巨頭”時代。除了巴菲特和芒格，當(dāng)時還有一位鼎鼎大名的合伙人瑞克·格林（Rick Guerin）。巴菲特在他的經(jīng)典演講《格雷厄姆-多德都市的超級投資者們》中，就對瑞克毫不吝嗇溢美之詞：另一位非商學(xué)系出身的人——他畢業(yè)于南加州大學(xué)的數(shù)學(xué)系。畢業(yè)之后，他進(jìn)入IBM曾經(jīng)擔(dān)任推銷員的工作。在我網(wǎng)羅查理之后，查理又網(wǎng)羅他。他的名字是瑞克·格林。從1965年到1983年，標(biāo)普500指數(shù)的復(fù)合收益率為316％，而瑞克的績效為22200％。
查理·芒格在今年Daily Journal的股東大會中回憶起這位老友，更是直言：他是我?guī)资甑睦吓笥蚜?。瑞克是個好朋友，是個好人，我們一起做成了一些事。當(dāng)年藍(lán)籌印花公司因?yàn)榉磯艛嘣V訟而被迫出售，巴菲特、瑞克還有我，我們3人合伙買下了藍(lán)籌印花公司的控股權(quán)。我們一起持有藍(lán)籌印花很多年。藍(lán)籌印花公司在巴菲特和芒格的投資生涯中扮演了重要角色。巴菲特正是利用了該公司的浮存金，陸續(xù)收購了包括喜詩糖果在內(nèi)的一系列公司，而喜詩糖果也被公認(rèn)為巴菲特最成功的投資案例之一。如此出色的業(yè)績，曾經(jīng)的鐵三角，為何伯克希爾之后的故事中卻沒有了瑞克·格林的身影？回到 1973 至 1974 年的股市寒冬，那是許多優(yōu)秀投資人不愿意回憶的慘痛時光。標(biāo)普500指數(shù)在兩年內(nèi)分別下跌20.5%、28.99%，查理·芒格的基金則在1973虧損了31.8%，1974年又虧損了31.5%。而相比芒格，瑞克的處境明顯更不樂觀。他的合伙企業(yè)在這兩年分別下跌42.1%和34.4%，雪上加霜的是，瑞克的投資風(fēng)格過于激進(jìn)，始終攜帶杠桿。當(dāng)基金在兩年內(nèi)重挫近70%時，他也因此接到了保證金補(bǔ)繳的通知。這一年，成為巴菲特和瑞克這兩位頂級投資人的生涯重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)。巴菲特在《福布斯》的采訪中表示，現(xiàn)在正是投資的絕佳時機(jī)，這是有史以來第一次你能夠以本杰明·格雷厄姆所青睞的“煙蒂”型股票的價格購買菲利普·費(fèi)舍的股票。而瑞克卻因?yàn)槭诸^拮據(jù)，不得不把手中10萬股藍(lán)籌印花公司的股票，以5美元的低價賣給了巴菲特，巴菲特在《滾雪球》一書中感嘆，“那真是一個殘酷無情的時期”。有人在2007年時重提這段歷史，巴菲特分享了自己的思考：查理和我一直都知道，我們會變得非常富有。我們并不急于變得富有，因?yàn)槲覀冎浪鼤l(fā)生。瑞克和我們一樣聰明，但他總是太急了。故事的結(jié)尾，大家可能都知道了。1983年伯克希爾和藍(lán)籌印花公司合并，每一股藍(lán)籌印花換得0.077股伯克希爾股份，而伯克希爾從1983年至2020年底上漲近450倍，如今股價已經(jīng)超過40萬美元。難以預(yù)料的市場波動和激進(jìn)的杠桿投資，就這樣使瑞克失去了名留千史的機(jī)會。這個故事雖然看似簡單，但是就如德國哲學(xué)家黑格爾所說，人類唯一能從歷史中吸取的教訓(xùn)，就是從來都不會從歷史中吸取教訓(xùn)。例如今年初Archegos基金經(jīng)理比爾·黃（Bill Hwang）高杠桿爆倉的故事——“一個韓國人用日本人的券商在美國人的股市交易中國人的股票惹了禍”。今年3月，比爾·黃的投資組合發(fā)生巨大回撤，由于無法在規(guī)定時間內(nèi)補(bǔ)足保證金，券商們開始強(qiáng)行平倉，大規(guī)模甩賣其重倉股，Archegos在此次事件中的損失可能達(dá)到200億美元。杠桿投資是一場收益與風(fēng)險并不對等的游戲。使用杠桿既不會提高一筆投資決策的勝率，也不會使賠率增加，它只會放大波動，同比擴(kuò)大可能實(shí)現(xiàn)的盈利或損失，一定程度上放大了投資者的盈利感受，滿足了尋求刺激、一夜暴富的心理需求。但如果投資者沉迷杠桿且長期使用，投資組合中就引入了“出局”的風(fēng)險，因?yàn)楦軛U放大了投資者盈利回報的同時，也放大了向下波動的風(fēng)險。而向上波動與向下波動并不是對等的，一旦持倉標(biāo)的急劇下跌且觸及平倉線，投資者就會像比爾·黃一樣被強(qiáng)平出局。這或許是所有投資人都無法承擔(dān)的風(fēng)險，不管你已經(jīng)賺了多少錢、無論你的投資經(jīng)歷有多么資深，沒有人可以承受一次100%的損失。這道數(shù)學(xué)題不會考慮你的過往業(yè)績、投資年限，對所有人都公平：不論多大的數(shù)字，乘以0都只能是0。宋國有一位農(nóng)夫，希望自己田里的禾苗長的更快一些?？墒菐滋爝^去，禾苗看上去一點(diǎn)也沒有長高。他總是在苦心思索著有什么辦法可以使禾苗快速長高。一天他靈機(jī)一動，下田把每一棵禾苗都拉高了一點(diǎn)，從中午一直忙到太陽落山，弄得精疲力竭。傍晚，農(nóng)夫得意洋洋地回家和他的兒子炫耀，今天自己讓田里的禾苗長高了不少。他的兒子不明所以，跑到田里一看才發(fā)現(xiàn)自己家的禾苗都枯死了。投資中也是如此，倘若耐不住寂寞的人想要走近道，難免急于求成而劍走偏鋒，頻頻擇時、押注風(fēng)格、杠桿融資……最后的結(jié)果可能適得其反。芒格說：“靜心等待將幫助你成為一名投資者，然而大多數(shù)人都處于迫不及待的狀態(tài)。”上坡時低頭看路，下坡時抬頭望天。走在正確的道路上，日復(fù)一日的堅(jiān)持與等待，或許才是投資中的大智慧。注：本文件非基金宣傳推介材料，僅作為本公司旗下基金的客戶服務(wù)事項(xiàng)之一。本文件所提供之任何信息僅供閱讀者參考，既不構(gòu)成未來本公司管理之基金進(jìn)行投資決策之必然依據(jù)，亦不構(gòu)成對閱讀者或投資者的任何實(shí)質(zhì)性投資建議或承諾。本公司并不保證本文件所載文字及數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性及完整性，也不對因此導(dǎo)致的任何第三方投資后果承擔(dān)法律責(zé)任。本文所載的意見僅為本文出具日的觀點(diǎn)和判斷，在不同時期，朱雀基金可能會發(fā)出與本文所載不一致的意見。本文未經(jīng)朱雀基金書面許可任何機(jī)構(gòu)和個人不得以任何形式轉(zhuǎn)發(fā)、翻版、復(fù)制、刊登、發(fā)表或引用。
